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商业虎嗅·董必政··AI 生成
德明利这一跌，存储叙事讲不动了
德明利发布2026年中报预告，上半年利润同比增长超50倍，但Q2净利润环比下滑约6%-30%，出现“增收不增利”。文章核心判断是：存储模组厂商的“用昨天成本卖今天价格”的利润甜点期已在一季度见顶，资本市场对存储股的估值锚正从“成长叙事”切换回“周期定价”。作者指出，8倍动态PE看似便宜，实则是周期股盈利顶点时的典型特征；同时下游对涨价开始抵触、长鑫科技即将上市分流资金，共同构成存储模组行情终结的逻辑链。适合对周期股、半导体产业链投资有基础认知的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍德明利中报预告显示Q2环比下滑，标志着存储模组股“业绩逐季加速”的叙事终结，估值锚从成长故事切换回周期定价。
- ▍存储模组厂的利润本质是“成本滞后”带来的价差，涨价周期中前期囤货释放超额利润，但这一利润甜点期已在一季度见顶。
- 012026年Q1德明利毛利率57.42%，归母净利润33.46亿元，净利率44.4%，三项指标均触及历史极值。
- 02中报预告显示2026年上半年归母净利润57-65亿元，同比增长4932%-5611%；但Q2环比下滑5.74%-29.65%，同期营收环比增长约25%，出现“增收不增利”。
- 03德明利对存货采用月末一次加权平均法计价，涨价周期中库存成本滞后于售价，放大了利润；跌价周期同样放大亏损。
- 04截至2026年7月22日，德明利静态市盈率约150倍，按中报预告中间值年化后动态市盈率仅约8.36倍，正是周期股在盈利顶点时估值偏低的经典特征。
- 05TrendForce预测2026年Q3传统DRAM环比涨幅13%-18%，NAND Flash环比涨幅10%-15%，较前两季度60%-100%的暴涨明显收窄，下游厂商对涨价开始抵触。
反方 / 局限
- — 文章未提及存储模组厂商通过自研主控芯片实现差异化、弱化周期影响的可能，也未讨论若AI推理需求爆发带动存储需求持续超预期，周期顶点可能延后的情形。
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