8.0
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商业虎嗅·段明珠··AI 生成
泡沫崩溃在即
耶鲁金融博士、曾精准预判中国楼市调整的「泡沫先生」朱宁认为，当前AI泡沫的要素全部具备：新技术、宽流动性、政府支持、新投资者入场、金融创新。他判断泡沫已接近顶部，核心问题是AI未来的盈利能力能否支撑当前估值。文章从流动性、产业内卷、社会K型分化、美元信用危机等角度，推演了泡沫可能破灭的传导路径，并对投资者给出了「不抢反弹、不all in、不加杠杆」的保守建议。适合对宏观金融与科技产业周期有深度兴趣的读者，尤其是关注AI泡沫风险与资产配置的投资者。原文 ↗
核心观点
- ▍AI泡沫的要素全部具备，当前已接近顶部，核心问题是AI未来的盈利能力是否足以支撑现在的估值。
- ▍比经济风险更凶险的是社会与政治风险：K型分化引发反弹、AI主权之争改写估值规则、美元信用危机下救AI可能成为压垮全局的最后一根稻草。
- 01苹果起诉OpenAI系统窃取商业机密；黑石叫停千亿级数据中心、微软放弃30亿美元算力租赁协议、Token支出指数较5月高点下跌20%。
- 02美股席勒市盈率接近历史高位，已超过1929年大萧条前夕峰值，接近互联网泡沫时期峰值。
- 03AI投资过度集中于少数巨头之间的循环模式：特斯拉买芯片出租、谷歌开发芯片为英特尔带来订单，资金和订单只在极少数大厂之间循环。
- 04韩国市场作为AI泡沫的先行指标，其行业领先指标（存储和芯片）可能预示整个高科技或AI的趋势。
- 05非公开市场私募债成本快速上升，资金投放效率下降，规模约1.5万亿-2万亿美元，一旦集中赎回可能冲击流动性。
反方 / 局限
- — 朱宁承认AI赚钱的能力和重塑经济的深度超出想象，是过去100年全球技术进步的最终体现，这并非意味着AI不会有泡沫。
- — 作者暗示AI商业模式目前看站得住，没有像当年互联网泡沫那样激进的补贴和大量人为制造需求，但资本支出速度和多快能创新才是关键。
- — 朱宁认为技术突变的第一波领先者很少能一直持续到最后一波，AI因巨大资本支出和消费习惯不太可能培养新玩家的观点，他个人保留意见。
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