根据2025年三季度末持仓报告，半夏投资的核心仓位高度聚焦地产链与互联网。前十大重仓中，碧桂园服务、阿里巴巴、小米、腾讯、中国太保H合计占权益仓位60%以上，叠加中证500股指期货多仓形成「核心底仓+对冲保护」。这一结构与李蓓看好「顺周期、高股息、低市净率」的宏观判断完全吻合，也是本轮能源、地产、消费、建材四大板块齐跌时，净值承压的直接原因。了解这张底牌，才能看懂李蓓抱怨「没多少仓位可以用来倒霉」的真实含义。

李蓓的回撤并非孤例。2025年，玄元投资代表产品年内亏损32.81%，最大回撤超60%；明汯投资宏观策略产品两周内净值回撤近15%，成立不足三月亏损近20%。同犇投资因重仓新消费，自高点回撤高达38.53%，管理规模从百亿跌至不足50亿。这些案例揭示出：重仓单一赛道、宏观误判、风控失当，是头部私募净值崩塌的三大常见病因。李蓓的「回撤可控」在行业横向对比中是否真算优秀，值得投资者冷静审视。

地产板块经历三年深度回调后，公募持仓创历史新低，散户割肉出局。但当前，六大企稳信号正在浮现：土地流拍率创三年新低、二手房带看量连续6个月回升、房企融资成本下降1.2个百分点、白名单房企获超6000亿元授信、北上广深政策组合拳频出、核心城市库存去化加速。马光远预判2026年或迎行业拐点。李蓓坚持重仓地产的逻辑，与这些宏观信号一致，但拐点的具体时间与力度仍是最大不确定性。

李蓓的代表产品净值在2026年初创出历史新高，但半夏投资的管理规模却从百亿跌至20-50亿元区间。这种「业绩反弹、资金出逃」的矛盾，根源在于持有人的亏损体验太深：产品曾在深水区浸泡近两年，最大回撤达33.46%，许多高位买入的投资者一解套就选择赎回。这引发了私募行业最残酷的追问：对于净值大起大落的产品，基金经理与持有人之间，到底由谁来承担「追涨杀跌」的道德责任？