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商业36 氪·直通IPO··AI 生成
年收86亿，宁德时代供应商要IPO了
宁德时代、亿纬锂能等电池巨头集体入股的电解铜箔厂商华创新材，递交港股招股书。公司2025年营收86.3亿元，全球出货量第三，但扣非后净利率仍为负，三年经营现金流净流出56亿元，高度依赖外部融资和政府补助（占净利润41%）。文章详细拆解了这家“A转H”企业的财务质量、客户绑定模式与隐藏的经营风险，适合关注新能源产业链投资、IPO分析及关联交易透明度的读者。
核心观点
- ▍华创新材虽是全球出货量第三的电解铜箔厂商，营收高速增长，但实际盈利能力堪忧——2025年净利率仅1.1%，扣非后净利润为负，经营现金流持续大幅流出，高度依赖政府补助和外部融资维持运营，是一家“虚胖”的IPO标的。
- 01公司2025年营收86.30亿元，同比增长56.0%，锂电铜箔收入占比高达94.2%。
- 022023-2025年连续三年经营活动现金流净额为负，分别为-11.18亿、-6.54亿、-38.22亿元，2025年现金流缺口同比扩大484%，三年累计净流出55.94亿元。
- 032025年净利润0.98亿元中政府补助4.01亿元，占比41.1%，扣除后净利率为-3.5%。
- 04前五大客户收入占比长期超80%（2025年为81.4%），其中宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等既是客户又是股东，存在关联交易与客户集中双重风险。
- 05IPO前9年完成10次增资融资34.8亿元，2025年末现金及现金等价物仅5.94亿元，较2024年减少29.1%。
- 06公司从A股辅导终止到转战港股仅用2个月，期间完成近10亿元增资，资本运作节奏紧凑。
反方 / 局限
- — 盈利能力数字的改善高度依赖非经常性损益：2025年毛利率6.5%较2023年1.3%大幅回升，但净利率转正主要由4.01亿政府补助驱动，剔除后仍为净亏损状态。
- — 客户与股东高度重叠的模式虽锁定订单，但华创新材对电池巨头的议价能力存疑——锂电铜箔行业加工费受下游大客户挤压，2024年毛利率曾降至-0.3%。
- — 文章提及募资用途包括偿还银行贷款，暗示公司债务压力；同时在高负债扩张期现金储备持续下降，财务安全边际较窄。
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