7.5
深览指数
商业虎嗅·丁萍··AI 生成
存储股，还没到可以抄底的时候
文章核心判断：经历一轮大幅下跌后，存储股（三星、SK海力士、美光）看似具备抄底理由（业绩指引、长约、涨价），但作者认为估值仍面临双重压力。一是供给端可能被低估——长鑫的4F²新工艺研发进展，以及现有产线技术升级都可能增加未来供给，压缩原厂高利润持续时间；二是高利率环境下，折现率抬高，估值分母端承压，并可能拖累下游AI资本开支。作者建议等待更明确的信号：新增供给慢于预期、盈利继续上修，或股价已充分反映风险。适合对存储行业周期和估值模型有基础认知的投资者阅读，辅助决策而非荐股。原文 ↗
核心观点
- ▍存储股经历大幅回调后，不能仅因价格便宜就视为板块性买入机会，估值面临供给增量和高利率环境的双重压力。
- 01三星电子、SK海力士、美光股价在2025年10月初至中旬分别下跌约24%、31%、15%。
- 02三星电子Q3业绩指引显示合并营业利润预计107.4万亿韩元；美光已签署26份战略客户协议，剩余履约义务约1500亿美元。
- 03TrendForce预计2025年Q4一般型DRAM、NAND合约价仍将分别环比上涨10%-15%、15%-20%。
- 04长鑫于2025年10月10日披露4F² DRAM架构研发进展，预计年底推出相关新一代DDR5 RDIMM产品，面向服务器内存市场。
- 054F²技术理论上可在相同阵列面积下，相比6F²减少约三分之一存储单元面积，为DRAM提升密度的重要方向。
- 06截至2025年10月13日，10年期美债收益率站上5.2%，30年期美债收益率突破5.6%，处于高位。
- 07作者用猪周期类比存储供给：不能只看新工厂建设，现有产线通过提高产能利用率和技术升级也能增加供给。
反方 / 局限
- — 长鑫的4F²技术目前仅处研发进展阶段，能否大规模、低成本交付仍需客户认证和批量验证，实际竞争影响存在不确定性。
- — 如果替代供应形成慢于预期，而AI客户需求依然强劲，原厂高利润持续时间可能比市场担忧的更久。
- — 若长端美债收益率持续回落，且下游采购没有明显转弱，估值压力有望缓解，构成潜在的反转信号。
9 分钟 · 3 卡片 · 9 资料
读原文 →