新任美联储主席凯文·沃什的核心主张是「缩表+降息」的组合拳：先缩表收回过剩流动性，待通胀预期锚定后再降息。他盯着的是美联储6.6万亿美元的资产负债表，目标削回4-5万亿区间。但这一路径面临三重冲突——缩表推升长端利率与白宫降息诉求的矛盾、FOMC内部鹰派占优的投票阻力、以及2019年缩表引发钱荒的市场记忆。雪球分析其同步实施概率不足30%，更可能是「先降息、后缓缩表」的折中路线。

当前国际投行对金价的预测分歧达到历史罕见程度。摩根大通看多至6300美元，极端情景下看8000美元；而花旗警告市场存在估值泡沫，看空至2500美元。分歧根源在于：看多派坚信全球“去美元化”和央行购金趋势不可逆转，看空派则认为沃什的鹰派立场会推高实际利率、压制黄金。同一笔账，两种叙事——本质上是对美联储政策路径和央行行为持续性判断的根本撕裂。

高盛将目标价下调500美元的核心原因，是把美联储降息预期推迟了。当下最关键的可观测信号是沃什能否落地加息操作——文章给出的极端情景是金价下探4400美元。但需要注意：加息对金价的压制是通过实际利率传导的，若通胀同步回落，实际利率未必飙升。2019年缩表引发钱荒的先例表明，沃什的鹰派主张在现实约束下很可能打折扣。真正的拐点不在降息本身,而在「降息预期何时重新升温」。

中国央行已连续16个月增持黄金，但月均购金量从2024年12月的33万盎司逐步降至2026年2月的3万盎司——「越买越少」背后是高金价下的审慎战术。更深层的问题是：中国黄金储备占外储比重仅8.89%，远低于全球均值15%，这意味着增持空间还很大。但若金价突破5000美元，央行会继续按这个节奏买，还是会暂停？波兰已累计增持67吨成为今年最大买家之一——新兴市场央行的购金行为,究竟是长期战略转向,还是高位配置的无奈之选？