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深览指数
商业虎嗅·许良©··AI 生成
互联网泡沫前，纳指四次大跌都涨回来了：AI 股这次呢？
本文以1996-2000年互联网泡沫前纳斯达克指数的五次大跌为对照，分析当前AI股回调的性质。核心论点：前四次大跌能够修复，是因为坏消息停留在估值和市场层面，没有摧毁产业盈利；而2000年第五次大跌之所以无法修复，是因为股价下跌切断了融资、订单和盈利的循环，摧毁了基本面。作者认为，2026年7月的AI股回调更像是1996年(供给周期担忧)、1997年(盈利质量审查)和1998年(宏观去风险)的叠加，而非2000年式的根本性崩塌，但需警惕正反馈反转的五个信号。适合有科技股投资或产业观察背景的读者，用于判断当前回调属于调整还是趋势性破裂。原文 ↗
核心观点
- ▍2026年7月的AI股回调更像2000年前四次可修复的调整，而非最终无法修复的泡沫破裂，但需警惕五个正反馈反转信号。
- ▍普通回调是价格在等待盈利追上来；真正破裂是价格下跌让盈利再也追不上来。
- 012000年3月前，纳斯达克至少经历过四次13%-26%的明显回调(1996年芯片供给过剩、1997年3Com盈利预警、1997年亚洲金融危机、1998年LTCM危机)，每次都重新涨了回来。
- 022000年泡沫破裂的机制是：股价下跌→融资窗口关闭→客户削减资本开支→供应商订单与利润下调→库存、闲置产能和债务压力上升→股价继续下跌，形成闭合的反向循环。
- 032026年7月AI回调最剧烈的部分集中在存储、芯片和半导体设备，与1996年半导体调整相似；市场开始区分谁能把AI需求变成利润，与1997年3Com事件后的分化相似；宏观与地缘风险放大了拥挤交易撤退，与1998年去风险相似。
- 04当前主要AI资本开支来自微软、Alphabet、Amazon、Meta等拥有庞大经营现金流的公司，系统性脆弱度低于2000年依赖股权融资购买设备的互联网客户。
- 05文章引用一项估算：自2022年10月以来，标普500股价领先基本面的幅度约为26.6%，而互联网泡沫"1→N"阶段末期约为69.1%，最终高点约为84.3%。
- 06作者列举三类估值最易永久回落的公司：依赖短缺涨价的周期型供应商、资本投入重且需持续融资的算力租赁商、缺乏客户黏性靠AI标签获高估值的应用公司。
反方 / 局限
- — 作者承认，当前AI板块存在泡沫，且泡沫分布不均；AI趋势向上与部分股票回不到高点可以同时成立，正如互联网泡沫后行业需求增长，但原有公司股东未必获得回报。
- — 文章风险提示部分指出，历史类比只能帮助识别机制，不能用于精确预测市场顶部、底部或个股价格，本文不构成投资建议。
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