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商业虎嗅·财通社©··AI 生成
两起敏感事件“消失”，视觉中国冲刺港股，一年骤减93家大客户
视觉中国递表港交所冲刺“A+H”上市，但招股书暴露出核心业务正被AI生成图片侵蚀：2023-2025年营收原地踏步，净利润下滑近三成，毛利率缩水10个百分点，年消费10万以上的大客户三年净减少145家。同时，2019年黑洞照片版权风波和网信办约谈两起敏感事件，在招股书中被隐晦地处理为“事件A”“事件B”，相关细节被模糊化。本文通过对招股书的逐项拆解，揭示了这家曾经的“图库之王”在AI冲击与历史声誉包袱下的真实处境。原文 ↗
核心观点
- ▍视觉中国核心图片授权业务正被AI生图工具蚕食，公司被迫将AI作为新故事讲给港股投资者，但招股书财务数据显示转型尚未见效。
- ▍2019年黑洞照片版权风波与网信办约谈两起敏感事件在招股书中被刻意模糊为“事件A”“事件B”，反映出公司对历史声誉包袱的审慎处理。
- 012023至2025年，视觉中国收入分别为7.81亿元、8.11亿元、7.78亿元，净利润从1.54亿元降至0.93亿元（2025年同比降28.82%），毛利率从51.2%跌至41.7%。
- 02内容授权服务的KA客户（年消费10万元以上）从2023年的776家减至2025年的631家，三年净减145家。
- 03低毛利的内容定制服务收入占比从2023年的19.4%升至2025年的26.9%，但其毛利率连续三年未超过18.2%。
- 04核心业务内容授权服务收入占比从2023年的73.7%降至2025年的67.2%。
- 05招股书将“黑洞照片门”描述为“事件A”，称是因内容与标签分开审查导致“不当或敏感的关联”；“事件B”指2019年12月因未取得许可从事互联网新闻信息服务被网信办要求暂停运营。
- 06视觉中国与Getty Images深度绑定：后者是其最大供应商和前五大客户，双方设有各占50%的合资公司，且Getty曾向视觉中国附属企业提供2400万美元长期借款（固定年利率2.5%）。
反方 / 局限
- — 招股书虽承认两起敏感事件曾导致网站关停，但均强调“未曾且不会对公司的业务运营产生任何重大不利影响”，这一判断与客户流失和利润率下滑的现实形成张力。
- — 视觉中国将AI作为增长引擎讲述，但招股书中未提供任何AI业务的具体收入贡献或用户数据，AI对核心业务的侵蚀与公司宣称的AI应对措施之间存在信息不对称。
视觉中国Getty Images汉华易美体娱(北京)文化传媒股份有限公司黑洞照片版权风波网信办约谈事件A事件B
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