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商业虎嗅·海豚研究··AI 生成
甲骨文暴跌？AI基建补不了的硬伤：“高息、高债+歇菜软件”
甲骨文26财年Q4业绩喜忧参半：OCI云业务如期加速增长但未超预期，传统软件业务进一步走弱，毛利率承压但仍低于预期。核心亮点在于Capex共担模式落地有助于减轻公司现金流和负债压力，但中短期内利息支出和净负债仍在攀升。文章详细拆解了各业务线表现，指出甲骨文并非纯粹的“AI受益股”，其传统软件业务反而是AI的“受害者”，适合关注甲骨文中长期逻辑变化的投资者。
核心观点
- ▍甲骨文并非纯粹的“AI受益股”，因为占据营收约75%的传统软件和SaaS业务在AI浪潮中反而面临增长压力，是AI的“受害者”。
- ▍本季财报最正面的信号是“Capex共担模式”落地，能减轻公司为AI客户垫付巨额资本开支的压力，是一个重大的长期逻辑转变。
- 01OCI（IaaS）业务本季营收近58亿美元，同比增长约93%，如期加速但幅度放缓，增速与市场预期一致，无意外之喜。
- 02传统软件业务营收同比下滑2%，SaaS业务营收增长10%，增速均环比放缓且不及预期，拖累整体表现。
- 03云+软件业务合计毛利率68.8%，环比触底回升，但同比跌幅仍达6.8个百分点，且实际毛利率65.2%低于市场预期（66%以上）。
- 04反映新增订单的RPO（未履约合同余额）环比增长850亿美元至6380亿美元，大超市场预期的5900亿美元，可能来自近期新增的政府订单。
- 05已有约750亿美元的订单采用Capex共担模式（客户预付款或自行采购硬件），本季该模式覆盖了约46亿美元的Capex支出，帮助自由现金流从每季流出约100亿改善至净流出仅19亿。
- 06本季利息支出达14.4亿美元，环比增长近22%，占总营收比重升至6%，净有息负债同比增加超160亿美元，短期偿债压力仍在扩大。
反方 / 局限
- — 作者认为AI业务占比越高、毛利率越低的市场共识对甲骨文等NeoCloud更明显，但亚马逊和谷歌的云业务利润率并未明显下滑，这为“底层假设”增加了不确定性。
- — 公司对27财年全年营收指引维持900亿美元不变，EPS指引也与市场一致，并未上调，暗示管理层对长期前景亦不十分清晰。
甲骨文OCICapex共担模式RPO海豚研究Salesforce
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