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商业虎嗅·何望海··AI 生成
南方黑芝麻糊易主国资：一碗国民记忆的落幕与重生
2025年底，广西国资以9.42亿元收购南方黑芝麻控制权，结束了创始人团队近四十年的掌舵。文章详细复盘了国民品牌从1984年作坊起家、借壳上市到陷入营收四年缩水近四成、副业接连踩坑的困境历程，并剖析了交易中对赌协议的高难度目标。不同于简单报道事件，作者挖掘了创始人因股权质押和债务危机被迫交权、设计'交话语权留收益权'结构的细节，为理解老国货品牌转型之艰提供了具体案例。适合关注消费品行业、国资并购、以及老品牌重生课题的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍南方黑芝麻糊被国资收购不是创始人家族'套现离场'的轻松故事，而是在债务危机与连年亏损下的无奈自救，对赌协议的高难度目标预示着重生之路艰难。
- 01营收数据从2021年的40.25亿元一路缩水到2024年的24.65亿元，四年减少近四成。
- 02主力的冲饮产品2025年收入下滑近9%，库存量却暴增150%；配料表中黑芝麻排在第四位（前三是大米、谷物粉、食用葡萄糖），动摇了其'养生'人设。
- 03公司尝试投资物流园（2.56亿元）、收购电商公司礼多多（7亿元）及计划投资储能电池（35亿元），均以失败告终。
- 04黑芝麻丸品类市场并未萎缩，竞品老金磨方一年卖出10亿元，而南方黑芝麻同类产品'黑养黑'2025年收入仅0.66亿元。
- 052025年8月，原控股股东黑五类集团以每股6.25元向广西旅发大健康产业集团转让20%股份，总价9.42亿元，广西国资委成为实际控制人。
- 06交易结构特殊：黑五类集团及相关方保留约17%股份但永久放弃表决权，保留了收益权。
- 07对赌协议要求2026-2028年扣非净利润分别不低于6800万元，这一目标比历史最佳业绩高出21.79%至47.44%。
- 08国企入主后不久，创始人韦清文即因涉嫌信披违规被证监会立案调查，老董事长辞任。
- 092026年上半年财报显示营收增长28.47%，归母净利润大增302.85%；但扣非净利润3101万元，仅完成全年6800万元目标的45%。
反方 / 局限
- — 作者承认上半年增长得益于春节档期错位、费用收缩等短期'顺风'因素，持续性存疑。
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