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清明上河园赴港IPO：年客流960万，营收增长但净利下滑，三年分红8.04亿超同期净利润总和
开封清明上河园向港交所递交上市申请，招股书披露其2025年客流960万，营收7.46亿元且连续增长，但净利润却从2023年2.85亿降至2025年2.12亿，呈“增收不增利”态势。更引人关注的是，公司三年累计现金分红8.04亿元，反超同期净利润总和7.76亿元，并由此导致流动负债净额扩大至3.53亿元。文章基于招股书细节，直击公司核心IP《大宋·东京梦华》版权非独有、欠缴员工社保公积金630万元、以及高分红与财务紧张并存等潜在风险，适合关注文旅资产IPO、公司治理及财务健康的投资者阅读。原文 ↗原文 ↗
核心观点
- ▍清明上河园在营收和客流增长的同时，因高额分红及核心IP版权受制于人，上市前景存在不确定性，是典型的“财务靓丽但治理存疑”的IPO案例。
- ▍公司过去三年累计现金分红8.04亿元超过同期7.76亿元净利润总和，导致流动负债净额逐年攀升至3.53亿元，反映出控股股东在上市前夕套现意愿强烈。
- 012023-2025年清明上河园营收分别为6.73亿、7.42亿、7.46亿，逐年增长；但净利润分别为2.85亿、2.78亿、2.12亿，连续两年下滑。
- 02毛利率从67.6%降至51.8%，净利率从42.4%降至28.5%，招股书解释成本上升源于游客增加项目升级、表演内容丰富及服务费员工福利增加。
- 03报告期内公司分别宣派现金股息8000万、4.42亿、2.82亿，累计8.04亿元。截至2025年末流动负债净额3.53亿元。
- 04核心演出《大宋·东京梦华》版权由清明上河园与阳朔帅元科技共同所有，任何修改需获对方同意，影响后续内容升级自主性。
- 05报告期内未足额缴纳社保及公积金，累计欠缴630万元，最高面临1890万元罚款。
反方 / 局限
- — 文章虽指出高分红与低利润的矛盾，但主动回避了国资控股背景（开封发投、开封国资合计持股49%）下分红决策的合规性与合理性分析。
- — 招股书对利润下滑的解释（成本增长）属于常规经营叙事，文章未追问核心成本项（如演出制作费、员工薪酬绝对值）的具体构成与异常波动。
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