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货币政策与格林斯潘的1996（下）
本文深度复盘格林斯潘在1990年代的通胀治理艺术，核心对比其与现任美联储主席沃什在信誉资本、宏观环境、个人能力上的根本差异。作者指出，格林斯潘通过1994年大幅加息建立信誉，进而在1996年逆势坚持不加息，创造了经济软着陆与高增长奇迹。而沃什缺乏格林斯潘的宏观研究功底，又高调否定前任，放弃了美联储积累的信誉资产，在当前逆全球化、高债务、高利率的不利环境下，操作空间极小。文章末尾落脚于AI对当前美国经济和美股的影响，为金融从业者和宏观研究者提供了深度参照视角。原文 ↗
核心观点
- ▍格林斯潘在1996年坚持不加息的底气，来自1994年大幅加息建立的市场信誉，以及他对科技进步、劳动成本和生产率的精准判断。美联储主席的信誉资本与个人研究硬功夫，比简单的经济学模型更重要。
- ▍当前的沃什面临比格林斯潘更恶劣的宏观环境（逆全球化、高债务、高利率、地缘冲突），且因否定前任而自断信誉，其政策空间和容错率远小于格林斯潘时代。
- 01格林斯潘在1994年全年加息300个基点（从3%到6%），彼时CPI通胀率仅为2%-3%，失业率从7.8%缓慢降至6.6%。他事后解释这是“先发制人”以遏制通胀预期。
- 021995年至1996年2月，美联储在格林斯潘主导下转向降息三次（降至5.25%），而此时美国经济仍在加速好转。这一“曲折路径”对比直接线性加息，传递了更加清晰的市场信号。
- 031996年2月后，失业率降至5.5%以下，按1980年代经验预示通胀将起。但格林斯潘力排众议，直到1997年2月才小幅加息，且此次加息与非宏观因素有关。
- 041996年至1999年，美国劳动生产率增速从1.6%加速到4%，单位GDP劳工成本增速极低。这两点成功验证了格林斯潘关于“新技术降低通胀压力”的判断。
- 05作者亲身用ChatGPT指导房屋修缮，花费150美元和10小时，对比雇工5000美元的成本，以此证明AI的能力和价值。
反方 / 局限
- — 文章承认格林斯潘的运气成分：后续研究表明1990年代中后期美国自然失业率本身就在下降，这意味着当时即使不加息，通胀压力也小于历史经验所预示的程度。
- — 作者指出，ChatGPT诞生后美国失业率从3.4%上升至4.3%，与1990年代科技革命期间失业率持续下降的趋势相反，暗示当前自然失业率可能上移，不利于降息。
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