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年内暴涨18倍，营收却只7个亿：智谱再刷大模型神话
智谱股价半年暴涨18倍至9336亿港元，但2025年营收仅7.24亿、净亏损47亿，市销率超900倍。文章拆解了股价暴涨的三重推力：GLM-5.2模型技术突破（多榜单追平Claude Opus 4.8、采用MIT开源协议）、竞争对手Anthropic因出口管制意外退场、以及A股上市预期。同时也点出高风险：流通盘稀缺、解禁抛压、基本面与估值严重脱钩。适合关注AI投融资与开源生态的读者，理解当前市场对AI公司的定价逻辑与泡沫风险。原文 ↗
核心观点
- ▍智谱股价半年暴涨18倍，核心推力是GLM-5.2技术突破叠加竞争对手意外退场和A股上市预期，但其基本面（7.24亿营收、47亿亏损）无法支撑超900倍市销率，估值主要由稀缺性、技术叙事和情绪主导。
- 01GLM-5.2采用MoE架构，总参数744B，激活参数40B，支持100万token无损上下文，可在FrontierSWE等长程任务中接近Claude Opus 4.8（差距仅0.7%）。
- 02第三方测试结果：Code Arena得分1595（全局可用模型第一），Terminal-Bench 2.1得分81.0%（开源模型首破80%），Artificial Analysis综合评分51分（与Claude Opus 4.8并列）。
- 03股价关键节点：发行价116.2港元，6月18日涨至2094港元；南向资金在5-6月连续净买入，单日最高净买入22.94亿港元。
- 04竞争对手Anthropic因美国出口管制，于6月13日被迫停用Fable 5和Mythos 5，智谱在同时间窗口发布GLM-5.2。
- 056月6日完成A股上市辅导备案，6月17日变更为辅导验收，计划募资150亿元（其中120亿投向模型研发）。
- 062025年全年营收7.24亿元，同比增长131.9%，但净亏损47.18亿元，同比扩大59.5%，毛利率从56.3%降至41.0%。
- 077月8日将迎来IPO基石限售股解禁，解禁比例约6%-11.6%，汇丰提示当前自由流通股极少，解禁后稀缺性溢价可能消失。
反方 / 局限
- — GLM-5.2跑分虽高，但跑分与实际商业价值之间仍有距离；模型技术领先不代表商业化能力匹配，7.24亿营收与9336亿市值之间存在巨大鸿沟。
- — 股价波动剧烈（两周内从1993港元跌至1097港元，跌幅约45%），更偏向资金面和情绪驱动而非基本面，解禁后抛压可能进一步放大波动。
智谱GLM-5.2Claude Opus 4.8GPT-5.5AnthropicMoEHugging FaceModelScope华为昇腾汇丰恒生科技指数港股通FrontierSWECode ArenaTerminal-Bench市销率（P/S）
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