8.1
深览指数
商业虎嗅·孟岩··AI 生成
大水与容器
本文以2026年公募基金对科技板块抱团比例超60%这一现象为切入点，深入剖析了A股基金行业系统性抱团的根源。作者指出，抱团并非基金经理个人道德问题，而是由“钱从哪里来”、“钱去了谁那里”、“规模如何变成收入”这三段水路构成的环境所驱动，其中基金销售平台的“默认”推荐机制（如将短期高收益基金置于首页）是核心放大器。文章对比了美国401(k)制度如何通过“自动加入、默认投向权益、目标日期基金”等设计，利用人性惰性构建了长期稳定的资金流，从而改变了市场行为和投资者体验。作者认为，中国基金行业改革多聚焦于降费（第三段），而解决问题的关键在于能否建立类似401(k)的、不依赖个人主动决策的长期资金流入机制（第一段），并改变销售端“利用欲望计分”的默认规则（第二段）。原文 ↗
核心观点
- ▍公募基金系统性抱团的核心原因不在于基金经理的专业或道德，而在于“人是环境的反应器”，其行为由“钱从哪里来、钱去了谁那里、规模如何变成收入”这三段水路构成的底层环境所塑造和驱动。
- ▍解决抱团问题的根本出路，不在于降费（第三段）或监管约束，而在于能否在上游（第一段）建立类似美国401(k)那样，不依赖个人主动决策、自动流入市场的长期资金机制，并改变下游（第二段）销售平台利用人性欲望计分的“默认”规则。
- 012026年二季度，主动偏股基金对科技板块重仓配置比例达60%，远超2021年抱团顶峰时食品饮料18.5%的占比，且是在主动权益基金连续第十四个季度净赎回的背景下发生的。
- 022026年二季度，4794只主动偏股基金中74.82%被净赎回，业绩好的基金（第九组）赎回比例也高达71.82%，仅最头部第十组获得净申购，显示资金在退潮后仅向极少数涨幅赢家集中。
- 032026年市场呈现“K型分化”，仅有科技板块上涨，七成个股下跌。这与2021年类似，但当时公募基金站在上涨的一撇，而2026年公募基金自身成为下跌的一撇，抱团成为惩罚机制。
- 042021年抱团是正向循环（业绩→排名→规模→买自己重仓股→业绩），而2026年不抱团则面临三重惩罚：净值落后、份额流失、被迫卖出旧重仓形成负反馈。
- 05美国401(k)制度通过“自动加入、雇主匹配、默认投资目标日期基金”三种机制，利用人性惰性，创造了每月固定流入、长期持有、几乎不择时的稳定资金流，成为美国公募基金行业近六成长期资金的来源。
- 06美国401(k)制度下，即使市场波动（如2009年金融危机），停缴或提前取钱的比例极低（2-4%），且目标日期基金自动反向操作，成为市场波动的缓冲器而非放大器。
- 07中国个人养老金制度（第三支柱）与美国IRA类似，仅有税收优惠，缺乏401(k)式的“自动加入”和“雇主匹配”机制，其规模仅占公募基金的万分之四，远不足以改变行业行为。
反方 / 局限
- — 作者承认401(k)制度本身并不完美，美国仍有超过四分之一的劳动者没有雇主提供的退休计划，且其内部基金菜单同样受商业关系影响。
- — 作者承认中国国情与美国不同，中国雇主强制缴费成本已较高（30%-40%），直接照搬401(k)模式不现实。
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