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商业虎嗅·谢璞笔记©··AI 生成
希音的利润去哪了？
希音上市首份财报出现矛盾：账面净利暴增111.7%至22.99亿美元，但经调整净利暴跌55.6%至4.99亿美元，二季度净利率仅剩2.1%。文章将利润蒸发归因于美欧两地的关税政策变动——美国取消800美元免税额，欧盟开征每件3欧元临时关税，导致履约费用占比升至50.4%。作者指出，希音过去的高速增长一半靠自建的柔性供应链，一半靠借来的免税通道；如今政策红利消退，公司正试图在飞行中换发动机：从自营转向平台化模式，向新兴市场扩张，并收购Everlane向上拓展价格带。适合关注跨境电商、供应链及中国制造出海议题的读者阅读。原文 ↗
核心观点
- ▍希音利润腰斩的核心原因是美欧取消小额包裹关税豁免政策，公司赖以增长的‘借来的红利’在消退，而自建供应链效率不足以弥补此缺口。
- ▍希音当前处于战略转型的阵痛期，正从自营1P模式转向平台化3P模式，同时向新兴市场和更高价格带拓展，但这导致账面收入增长放缓、盈利承压。
- 012026年上半年经调整净利润4.99亿美元，同比下降55.6%；二季度仅2.28亿美元，同比下降66.6%，经调整净利率从6.2%跌至2.1%。
- 02账面净利22.99亿美元中，18.61亿美元来自可转换优先股公允价值变动，非经营利润。
- 03二季度履约费用55.87亿美元，同比大涨18.1%，占净收入比重从43.1%升至50.4%，体现关税成本由公司自行吸收。
- 04分市场看：美国收入下降6.0%，欧洲下降13.9%；其他地区（拉美等）收入增长21.6%，填补了美欧缺口。
- 05上半年服务收入（平台佣金）27.01亿美元，同比增长24.9%；二季度44.2%，占比升至12.7%。
- 06希音以7800万美元收购美国品牌Everlane全部股权；自营女装品牌AiiR订单量同比增长超50%。
反方 / 局限
- — 文章隐含但未展开的张力：平台化转型虽能提升估值逻辑（从零售转向生态），但平台收入（14.06亿美元）远不足以弥补自营业务利润的塌陷，且需与Temu等新平台激烈争夺商家和流量。
- — 作者指出‘希音自己吸收关税、不提价，压力沿供应链向上传递’，暗示供应商的利润空间被挤压，这可能破坏小单快反模式的稳定性。
- — 新兴市场的扩张（拉美21.6%增长）面临物流基建、政策不确定性等不同于美欧的挑战，文章未详细评估这些市场的单位经济模型是否健康。
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