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股价较高点跌超50%，联影对抗“GPS”不能只靠国产替代
联影医疗股价较高点腰斩，公司正从国产替代红利期进入全球化深水区。文章指出，中低端影像设备国产化率已高，增长红利见顶；公司海外收入同比增长54%，但销售费用已超过研发费用。作者认为，联影与GPS的真正差距不在于硬件参数，而在于数十年积累的全球服务网络、医生习惯和客户关系，这些“时间”无法被国产替代。核心观点是，联影需要将产品优势转化为长期运转的全球商业体系，从卖设备转向卖医疗技术基础设施。适合关注中国智造出海、医疗设备赛道的商业/产业读者。原文 ↗
核心观点
- ▍联影医疗的核心挑战已从技术追赶（能否追上GPS）转向构建全球商业体系（能否将设备变成长期运转的服务网络）。
- ▍国产替代故事正在变难：中低端市场渗透率已高，高端市场（3T MR、DSA等）增长缓慢，公司需要寻找海外第二增长曲线。
- 012026年上半年，联影医疗海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，但销售费用（10.45亿元）已超过研发费用（10.11亿元）。
- 02公司核心部件自研自制比例超90%，研发人员占比约40%；上半年MR收入22.86亿元（+16.15%），CT收入16.51亿元（+8.96%），分子影像增长26.37%。
- 03联影高管团队大多有西门子医疗等外资背景，公司从一开始即选择直接进攻高端影像领域（CT、MR、PET/CT），而非从低端市场向上爬。
- 04海外收入分布中，亚太贡献过半（10.09亿元，同比+148.54%），北美收入4.21亿元但距规模化仍远。
- 05维修服务收入占比已从2019年的约6%升至2026年上半年的13.89%，毛利率超60%；全球累计装机量接近4万台套。
- 06联影集团已布局多家子公司，覆盖芯片（联影微电子）、AI（联影智能）、云平台（联影智元）、数字化方案（联影智慧）及机器人/外科（联影智融）。
反方 / 局限
- — 服务毛利率高于GPS主要源于海外设备较新、维修成本低，随着老设备占比提升，毛利率将向GPS稳态水平回落。
- — 软件业务收入仅0.13亿元，AI、云平台和数字化业务距离大规模商业化尚远；集团层面的技术协同能否转化为上市公司利润仍需验证。
- — 联影用15年追平硬件参数，但无法压缩GPS百年积累的全球服务网络、医生使用习惯和科研体系——这些“时间成本”无法通过投入资本快速解决。
联影医疗薛敏张强JUN BAO西门子医疗GE医疗飞利浦医疗GPS（GE、飞利浦、西门子）CT (计算机断层扫描)MR (磁共振成像)PET/CTDSA (数字减影血管造影)5T全身MR光子计数CT联影智能联影智元联影微电子联影智融联影智慧
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