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A股风急，耐心何寄：短期急跌与长期回报的困境
2026年A股深度调整，创业板指自6月末跌超40%，作者认为短期急跌由微观交易踩踏、期限错配与集中解禁放大，但根本症结是A股长期「重融资轻回报」：MSCI中国A股十年年化收益5.08%，远低于美国的15.30%，ROE为6.46%对17.60%。文章据此提出五项制度重构建议——透明化平准机制、长周期考核穿透账户、规范减持与救济、监督资本效率、法治约束中介。适合关心市场制度设计而非短期点位的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍A股短期急跌由微观交易结构放大，但长期回报不足才是耐心资本无法形成的根本原因；只救市不改善资本回报，稳定难以持续。
- ▍「把指数托起来」不应是改革目的而是改革结果：需要透明规则下的流动性阻断机制与提高资本效率并进，否则政策底博弈会催生新的集中杠杆风险。
- 01截至2026年10月22日，上证指数较6月末下跌10.66%，创业板指下跌40.66%；创业板指需上涨约66.7%才能回到起点。
- 022026年上半年科创50涨约64%、电子行业涨约86%、通信涨超70%，但申万31个一级行业仅10个上涨，交易集中度极高。
- 032026年上半年上市公司净利润总额增长19.5%，但增速中位数仅0.9%；前三季度社零增长1.1%、固定资产投资下降7.2%，盈利修复缺乏广度。
- 04MSCI中国A股指数过去十年美元计价年化收益5.08%、波动率20.37%，美国指数分别为15.30%和15.59%；人民币口径五年年化为-0.52%。
- 05达莫达兰数据：剔除金融业，中国6129家公司ROE为6.46%、ROIC为6.19%，美国4822家公司分别为17.60%和15.07%。
- 06OECD《公司治理事实手册2025》：2024年中国前三大股东合计持股超50%的公司占比42%，美国17%；投保机构已提起6件特别代表人诉讼，赔付超35亿元。
- 072026年12月将迎来年内解禁高峰，解禁市值约5347亿元且集中于少数个股；7月股票型ETF净流入约4776亿元，但同期创业板指和科创50仍跌23.0%和25.9%。
反方 / 局限
- — 作者承认此次下跌中的强制平仓只是盘中观察的经验证据，缺乏公开数据支撑，强平只是部分原因而非全部原因。
- — 险资减仓被业内人士定性为账户约束下的正常仓位调整而非整体撤离；且无法识别ETF净申购资金是否来自稳市主体，平准效果难以归因。
- — 作者未展开的反方可能：集中解禁未必直接导致个股崩盘、历史经验显示其影响取决于实际减持比例与市场承接力；产业政策主导上市或有公共理由。
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