7.5
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商业虎嗅·刘国辉··AI 生成
拯救大兵张坤
基金经理张坤多只产品增聘共管，年内亏损超20%，暴露了依赖单一明星经理模式的脆弱性。本文系统剖析了公募基金从单人管理向团队共管转型的动因、操作模式与天花板，指出共管能突破能力圈、降低对个人的依赖、打造均衡风格产品，但受制于当前极致行情风格、渠道营销惯性和内部治理成本。文章对行业趋势判断清晰，但对共管模式自身缺陷的探讨相对浅层。适合对公募基金行业运作机制、产品设计和基金经理生态感兴趣的读者。原文 ↗
核心观点
- ▍公募基金行业正从依赖明星基金经理个人能力的模式，转向依赖团队共管的投研体系，以解决能力圈边界、规模压力和业绩稳定性等核心痛点。
- ▍共管模式能够突破单人能力圈、降低对个人的依赖、打造均衡风格产品，但并非业绩灵药，其推广速度受制于风格极致的市场环境、弱化个人IP的营销冲击和复杂的内部治理成本。
- 01张坤管理的四只基金中三只已进入共管模式，增聘了不同风格的基金经理，以改善其质量价值风格在2025年科技主线行情中严重落后的业绩（截至6月30日年内亏损18%-25%）。
- 02去年至今，刘彦春、葛兰、刘格菘、胡昕炜等业绩欠佳的顶流基金经理，均有产品增聘进入共管状态。刘彦春管理的景顺长城鼎益混合增聘均衡成长风格基金经理后，6月以来净值上升，成为年内唯一正收益产品。
- 03工银瑞信较早探索团队制共管，2023年发行由四位基金经理共同管理的“工银领航三年持有混合”，分别覆盖价值、均衡、成长等不同投资风格。该基金近三年最大回撤仅18.98%，低于同类均值，但年化收益率9.21%也低于同类。
- 04银华基金李晓星团队自2017年起搭建固定行业专家共管小组，形成李晓星（科技/制造/新能源）+张萍（消费）+杜宇（硬科技）三人共管模式。银华中小盘近三年年化收益率36.91%，远高于同类均值，但最大回撤-34.34%也高于同类。
- 05证监会2025年发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》明确支持基金经理团队制管理模式，2026年《基金管理公司绩效考核管理指引》也客观上推动了稳定共管团队的搭建。
- 06共管模式击中了行业三个顽疾：突破单一基金经理能力圈天花板；降低产品对明星个人的依赖（单人变动仅调局部仓位）；解决行业长期缺乏优秀均衡风格基金经理的问题。
- 07共管模式面临天花板：不适合风格高度集中的牛市（均衡分散基金收益吃亏）；冲击依赖单一明星IP的渠道营销模式；且存在固定分仓与动态协商分仓两种模式各有优劣的治理难题。
反方 / 局限
- — 共管并非‘业绩灵药’，收益结构改善不代表收益高低决定。跨风格共管（如工银领航）回撤小但弹性不足；同风格共管（如银华）弹性大但波动高。极端牛市下，均衡、分散的共管基金反而跑输。
- — 共管模式弱化个人IP，普通散户投资者识别难度提升，短期新发和持续营销吸引力下降。这与基金公司过去依赖明星引流的核心商业逻辑相冲突。
- — 共管内部治理成本高：动态协商模式存在理念分歧、决策拖沓和考核博弈问题；固定分仓模式则人为压制阶段性超额收益，限制团队专业能力发挥。透明度不足会使基金变成‘黑盒’，外界难以形成预期。
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