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商业虎嗅·Bio新势力··AI 生成
做医药外包的药明康德，怎么就悄悄成了中国“药王”？
本文指出药明康德超越恒瑞、百济，成为中国医药板块市值第一，其核心并非靠自有创新药，而是靠CXO平台模式分摊风险。作者通过小分子D&M管线、TIDES业务、多业务季度数据论证了该公司从早期研发到商业化订单的兑现过程，揭示其增长并非CXO行业整体回暖，而是拥有全链条能力平台的集中收益。文章适合关注生物医药投资、CXO商业模式、以及全球Biotech融资周期的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍药明康德市值超越恒瑞、百济，靠的不是自有新药，而是通过CXO平台，将全球药企管线的不确定性摊薄到数千个项目中，换取更稳定的收入和利润增长。
- ▍药明康德迎来了多业务订单同时进入临床后期和商业化阶段的兑现期，导致收入涨四成，扣非利润接近翻倍。
- 01截至2026年6月底，药明康德小分子D&M管线共有3731个分子，其中95个已进入商业化，94个处于III期。
- 022025年，药明康德合成并交付超42万个新化合物，310个分子从早期推进到开发阶段。
- 03TIDES业务从2023年的34.1亿元增长至2025年的113.7亿元，两年增长超3倍，但2026年增长更快的是小分子D&M，收入同比增长72.7%。
- 042026年上半年，药明康德收入289亿元，同比增长38.9%；扣非归母净利润105.7亿元，同比增长89.4%；经调整毛利率从44.5%升至53.9%。
- 05同行对比显示：2026上半年凯莱英小分子业务收入仅22.97亿元，康龙化成实验室服务仍占大头，仅药明康德实现多条线同时高增长。
- 06全球类似赛道的龙沙2026上半年利润增长27.4%，赛默飞实验室产品与生物制药服务收入同比增长约12%，均受项目后期化和产能利用率提升推动。
反方 / 局限
- — 超八成收入依赖化学业务，易受地缘政治、美国政策、汇率波动及客户项目失败冲击。
- — 创新药企业融资若持续遇冷，药企会优先砍掉早期项目，直接导致药明康德前端订单减少、项目推进放慢，长期利润模型承压。
- — 一旦资本市场怀疑其新增订单和产能利用率，其估值逻辑可能从‘平台型成长公司’切换为‘重资产制造企业’，导致估值中枢下移。
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