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商业虎嗅·智核··AI 生成
83%的收入来自腾讯，燧原能走多远？
燧原科技上市市值约612亿，但其83%的收入来自腾讯，这引发了它是独立芯片公司还是腾讯芯片部门的根本质疑。文章详细拆解了燧原营收结构高度集中、DSA架构生态狭窄、以及产销率下滑等关键矛盾。作者并未给出简单答案，而是将公司独立生存能力的验证，聚焦在非腾讯客户的拓展和DSA生态建设上。适合关注国产芯片、科技公司战略、资本市场叙事的深度读者。原文 ↗
核心观点
- ▍燧原科技上市的核心问题不在于营收增长，而在于它是否是一家能独立生存的芯片公司，还是深度依附于大客户腾讯的“准部门”。
- ▍燧原选择的DSA（领域专用架构）路线，虽然能效比高，但因其不兼容CUDA生态，导致客户拓展成本极高，这解释了其客户高度集中的深层原因。
- 01燧原2025年营收9.9亿元，其中来自腾讯的收入占比高达83.79%，远高于2023年的33%。
- 022025年前三季度，燧原的产销率从2023年的99.46%降至69.48%，公司解释为“战略性备货”，但文章指出在83%收入依赖腾讯的背景下，也暗示了外部需求可能未达预期。
- 03截至2025年末，燧原累计未弥补亏损达44.41亿元，预判最早2026年或2027年才可能盈利，仍需要持续烧钱。
- 042025年燧原AI加速卡产品中，推理产品收入占比98.85%，训练产品仅占1.15%，公司几乎将所有筹码押注在推理市场。
- 05燧原在甘肃庆阳建成的万卡国产算力推理集群获得了中国信通院五星级认证，验证了其产品在推理场景的实战能力。
反方 / 局限
- — 文章暗示，腾讯对燧原既是“跳板”也是“天花板”。营收高度集中形成的双向锁定，使得燧原离开腾讯的代价可能远大于腾讯替换它的成本。
- — DSA架构虽有谷歌TPU、华为昇腾等成功先例，但这些厂商均主要用于自身体系，燧原需要在公开市场独立说服客户接受不兼容CUDA的新软件栈，难度极高。
- — 寒武纪从依赖华为转型独立盈利的案例虽有参照性，但文章指出前提是“客户结构要撑得住”，而燧原的客户集中度远超早期寒武纪，独立之路更具挑战。
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