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商业36 氪·明亮公司··AI 生成
即时零售与AI，阿里的「割裂叙事」
本文核心论点在于：华尔街对阿里存在“谷歌叙事”（全栈AI）与“亚马逊叙事”（电商+云）两种估值逻辑，市场更偏好前者，这迫使阿里加大AI基建投入并提拔技术派高管。然而，为支撑AI叙事所需的巨额资本开支与现金流，实际上仍依赖电商业务的利润输血，同时即时零售的巨额补贴战又构成了市场的“利润看跌期权”。作者揭示了这种“割裂”——AI战略派与电商商业派正从协同走向平行，电商角色从叙事核心降格为现金牛，而AI估值与商业现实之间的张力是压制阿里估值的核心矛盾，短期难以弥合。适合对互联网公司战略与资本市场博弈感兴趣的深度读者，帮助理解阿里当前股价波动的底层逻辑。
核心观点
- ▍阿里面临AI叙事与即时零售补贴战之间的根本性割裂，这是压制其股价和估值的核心内部矛盾。市场将AI定价为增长期权，将即时零售定价为利润看跌期权。
- ▍为追求高溢价的“谷歌叙事”（全栈AI），阿里正将电商业务从战略核心降格为“现金牛”，用以支撑AI基建的巨额投入，导致AI战略派与商业派从协同走向平行。
- 01大摩、高盛等投行对标谷歌（芯片-云-模型全栈），摩根大通、汇丰对标亚马逊（电商+云）。按谷歌25倍PE计算，阿里有40-50%上行空间，而亚马逊叙事下估值受限。
- 02市场对技术派上位的股价反应显著：吴泽明进入合伙委员会当日港股涨6.6%，而此前技术派收回AI主导权的消息带来6.75%的涨幅，其影响可比肩成立重大事业部。
- 03阿里管理层（蔡崇信、吴泳铭）试图论证“即时零售是AI基础设施的发动机”，但市场不买账。2025年投入500亿补贴后，股价累计下跌23%，后续加码导致股价创新低。
- 04据2026财年年报，淘天贡献1075亿EBITA，而集团自由现金流为-466亿元，仅AI基建投入约1260亿元，即时零售亏损约700亿元，合计约2000亿元战略支出几乎全部由电商利润覆盖。
- 05吴泽明从业务线（淘宝闪购CEO）彻底剥离至技术核心（集团CTO、合伙人），标志着“技术派”与“商业派”（吴泳铭/周靖人/吴泽明 vs 蒋凡/雷雁群）阵营清晰化，协同尝试暂告终止。
- 06面对压力，蒋凡从“先拿市场份额”转向“要利润”，首次将即时零售减亏目标量化：2027财年末UE转正，2029财年整体盈利，亏损从700亿削减至350亿。
- 076月2日美团CEO王兴称外卖补贴趋于理性，6月3日阿里即表示“美团并非不可战胜，外卖大战才刚刚开始”，显示在转向要利润的背景下，仍保留了对即时零售战场的灵活性。
反方 / 局限
- — 作者暗示的核心张力在于：阿里管理层试图通过“（即时零售）数据-模型-场景”闭环论证协同，但市场显然认清了电商被迫成为“利润输血者”的角色，这一论证链条缺乏数据支撑，被视作叙事工具而非可验证的商业模式。
吴泽明（范禹）蒋凡吴泳铭蔡崇信阿里巴巴摩根士丹利（大摩）高盛摩根大通汇丰富瑞美团千问大模型即时零售谷歌叙事亚马逊叙事
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